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逆天邪神为什么不更新了逆天邪神是什么时候开始写的招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发(fā)布4月全(quán)国规模以逆天邪神为什么不更新了逆天邪神是什么时候开始写的上工业(yè)企业(yè)绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：逆天邪神为什么不更新了逆天邪神是什么时候开始写的trong>

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　逆天邪神为什么不更新了逆天邪神是什么时候开始写的　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。