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　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提(tí)高债务上(shàng)限，美国压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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