2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到(dào)了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(闲游的意思 闲游的反义词是什么duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的闲游的意思 闲游的反义词是什么不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股闲游的意思 闲游的反义词是什么市(shì)场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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