调(diào)油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季(jì)度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油(yóu)裂差(chà)下(xià)跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依(yī)赖(lài)，去年(nián)极(jí)端(duān)的(de)调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的(de)短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美(měi)国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的(de)下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的(de)背景下调(diào)油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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