4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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