金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关钟南山为什么被说成钟百亿注的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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