文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每(měi)百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速度较七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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