原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōn双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的g)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业(yè)性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情(qíng)后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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