文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗ong>此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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