来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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