2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定(d831143是什么意思ìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了(le)明(míng)年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。831143是什么意思可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的(de)数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。831143是什么意思同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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