5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价(jià)值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标上，耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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