文|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入(rù)累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转方差分析英文缩写，方差分析英文翻译负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压方差分析英文缩写，方差分析英文翻译力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá方差分析英文缩写，方差分析英文翻译)升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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