4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底100块钱值多少美元，100美元是几百元钱降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本100块钱值多少美元，100美元是几百元钱持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空(kōng100块钱值多少美元，100美元是几百元钱)缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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