文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语在理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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