金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季(jì)蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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