文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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