私募基金运(yùn)作(zuò)即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重(zhòng)要(yào)的机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指引(yǐn)》共(gòng)计三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续(xù)要(yào)求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私(sī)募生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一(yī)次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目(mù)鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益(yì)优先与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易原则(zé)，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提(tí)出规范要求(qiú)。进一(yī)步(bù)细化对私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并持(chí)续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资(zī)金来源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三(sān)方下达(dá)鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构(gòu)、其他私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募(mù)基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及(jí)投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者(zhě)要求(qiú)设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基(jī)金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进目前(qián)存量(liàng)永续(xù)基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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