2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(f双修是指什么意思，双修是怎么进行的ēi)技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(d双修是指什么意思，双修是怎么进行的àn)是经验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)双修是指什么意思，双修是怎么进行的。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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