5月(yuè)13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服(fú)务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的(de)个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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