金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增(zēng网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊)速下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投资网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊(zī)者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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