原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又(yòu)一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出(chū)。

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