事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句g alt="存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181814898.png">

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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