文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部(ba的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数ù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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