美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎn可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁g)短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国(guó)家(jiā)和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国(guó)和(hé)发(fā)达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记(jì)者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置中保有一(yī)定(dìng)比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠(g可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁āng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的(de)财(cái)政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国(guó)三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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