原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年(niá索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的n)报显示(shì)，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的)前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一(yī)个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在(zài)投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去(qù)三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了(le)社会库存(cún)积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依(yī)然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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