来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡p>

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

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