大家周末(mò)好，先(xiān)来(lái)看下重要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总(zǒng)统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚(yà)军队战备状态(tài)与(yǔ)科(kē)索沃(wò)局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹(dàn)和震爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱(qián)区已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔(tī)除食(shí)物(wù)和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前(qián)经(jīng)济周期相(xiāng)关的通胀压(yā)力的周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利(lì)率期(qī)货合(hé)约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继(jì)续加息的押注，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合(hé)约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报(bào)道，交(jiāo)易员们(men)一直坚(jiān)信，美联(lián)储今(jīn)年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货(huò)的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计(jì)在2024年之前(qián)不会降息，而(ér)且2024年的(de)降息(xī)幅度低于此(cǐ)前(qián)的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳(láo)动力(lì)市(shì)场以及(jí)债(zhài)务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降息(xī)的可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现在(zài)认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预(yù)计(jì)联(lián)邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，煤化(huà)工(gōng)品种无论(lùn)是(shì)下(xià)跌(diē)幅度(dù)，还是下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油(yóu)的(de)品种，在(zài)原油下跌(diē)幅度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信期货(huò)能源(yuán)首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品(pǐn)这(zhè)一分化的根源还(hái)是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源危机在期货市场的影(yǐng)射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退(tuì)交易(yì)主题，且目前(qián)工(gōng)业品整体仍处于(yú)衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常(cháng)规能(néng)源产量增速持(chí)续不达(dá)预期(qī)的情况下，以沙特(tè)和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国(guó)内三(sān)西主产区动(dòng)力(lì)煤的边际到港成(chéng)本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业利(lì)润(rùn)丰(fēng)厚的情况下供应(yīng)有增(zēng)无减，宽松的供需(xū)面持续带(dài)动产(chǎn)业链各环节累(lèi)库，价(jià)格下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤(méi)炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析(xī)师刘(liú)书(shū)诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未(wèi)出现较(jiào)大(dà)的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场(chǎng)可(kě)流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受到天气(qì)因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季(jì)，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格承(chéng)压(yā)下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工近(jìn)期的持(chí)续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇(chún)和尿(niào)素的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫(yì)情(qíng)几年(nián)之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因疫(yì)情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤(méi)价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企(qǐ)业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表现同样(yàng)低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现(xiàn)货价格同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度大于(yú)原料端(duān)，利润修复过程(chéng)中止。“今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回(huí)到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业(yè)整体(tǐ)利润并没有随着煤(méi)价(jià)回(huí)落、采购成(chéng)本下(xià)降(jiàng)而(ér)明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部分内(nèi)地企业有传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停车(chē)或者(zhě)降负的消息(xī)，后续值得持(chí)续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱(ruò)周(zhōu)期的(de)迹(jì)象(xiàng)。“经历过(guò)前几(jǐ)年(nián)的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩(kuò)张，当(dāng)前(qián)下游(yóu)的(de)需求难以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能(néng)，未(wèi)来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去产能(néng)的阶(jiē)段，后续大概率是一个(gè)产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需(xū)求的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临(lín)较大(dà)投(tóu)产压力(lì)，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进(jìn)口货源的冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行(xíng)情(qíng)难有起色(sè)，即(jí)使存在(zài)上涨，也表现为(wèi)长期下跌(diē)后的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤制(zhì)的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主要还是(shì)基于原料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油化(huà)工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多(duō)数下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)陷入僵局带来的(de)宏(hóng)观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会议上承诺(nuò)将加大力度(dù)打击俄(é)罗斯逃避其(qí)石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表(biǎo)示，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今(jīn)年全球需求(qiú)同(tóng)比增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来(lái)自于中国需求复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即(jí)将(jiāng)进入夏(xià)季汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本(běn)端(duān)带(dài)动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工较(jiào)煤化(huà)工(gōng)较强的关键原因还是(shì)在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临(lín)显著增长的(de)需求；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在(zài)内的成(chéng)品油库存均出现不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议(yì)上考虑进一步(bù)减产，叠加美国(guó)的(de)收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡(héng)表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为(wèi)，短期市(shì)场需(xū)关注美(měi)国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将近(jìn)。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度提升，预(yù)计(jì)6月化(huà)工品市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价格表现(xiàn)更弱，因而(ér)以原油折算成本(běn)的加工(gōng)利润反而(ér)出现(xiàn)了(le)下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利(lì)好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对原油市场做空者发出(chū)警告(gào)，面对欧美银行业危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈判带来的需(xū)求端不确定性，不(bù)排(pái)除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再(zài)次减产的小概率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油(yóu)带(dài)来相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋势依(yī)然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价(jià)往往(wǎng)容易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然有望延续。

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