来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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