来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析研(yán)究当(dāng)前经济形势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复(fù)性(xìng)的(de)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显改善，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政策呵护。外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持续(xù)回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量(liàng)的(de)发展要求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质(zhì)的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和(hé)去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长不(bù)会(huì)通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经(jīng)营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的(de)方式激(jī)发高质(zhì)量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政策刺(cì)激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以提振信(xìn)心和(hé)预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出(chū)，积(jī)极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的(de)要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是(shì)未(wèi)来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠道(dào)增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本(běn)盘。要(yào)支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸(mào)试验区(qū)和自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现(xiàn)代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的(de)理解(jiě)是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确(què)“要夯实(shí)科(kē)技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设(shè)和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人(rén)工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规(guī)范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的(de)风(fēng)险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年(nián)和去(qù)年最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红响减弱，其他方面(miàn)的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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