文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内(nè果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的i)部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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