4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下(xià公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继(jì)续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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