近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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