4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思)，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(f劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思ú)回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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