近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机(jī)构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jī辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思ng)被市场价格反映出来(lái)辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思，因为(wèi)市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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