5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。<广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别/p>

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参(cān)与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务(广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别wù)总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外(wài)的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也(yě)引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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