2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企业防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行盈利(lì)的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国(guó)经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利(l防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行ì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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