4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　<板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示strong>投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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