调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于(yú)化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油(y魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了óu)需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛(xīn)烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间，魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达去(qù)年(nián)调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年(nián)调油(yóu)大(dà)概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于(yú)芳烃(tīng)价格的(de)提振高度(dù)将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在(zài)对(duì)未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或较预(yù)期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油的价(jià)差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的(de)供(gōng)需(xū)基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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