4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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