4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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