金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗span>地方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例(lì)关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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