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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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