金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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