文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当月利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的(de)增速为(wèi)负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销领略的意思(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增领略的意思速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个(gè)行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回(huí)落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业(y领略的意思è)成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低(dī)于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 领略的意思