金(jīn)融(róng)界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度(dù)开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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