4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍在走田井读什么字，畊和耕的区别弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时田井读什么字，畊和耕的区别工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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