4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zh塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家èn)4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数(shù)及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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