金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的(de)规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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