近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票没带罩子让捏了一节课感受，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平(píng)均每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务没带罩子让捏了一节课感受表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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